全球关税战，一级市场苦日子又来了

深度分析：新关税战对中国一级市场的影响

特朗普一纸加征34%关税的行政令，开启新一轮全球贸易战。

全球供应链震荡，A股、港股、中概股集体跳水。

这春天到了，整个地球都“绿”意盎然。

在这场“顶层博弈”中，我们作为一级市场投资人，早已感受到，关税战带来的连锁反应，正在影响整个一级市场：

1. 出口企业利润直接缩水

2. 外资退潮，国资主导的资本生态依然固化

3. VC/PE陷入“抢项目-抬估值-难退出”的死循环

我们明白：接下来，中国资本市场的“苦日子”怕是要按年计算了。

01

出口链企业“失血”，早期项目艰难：

Policy breakthrough：

美国对中国商品加征关税，光伏、半导体、消费电子等出口依赖型行业直接吃一闷棍。以消费电子为例，东山精密、立讯精密等企业对美出口占比超30%，关税成本若无法转嫁，毛利率可能被压缩至5%以下。不仅利润空间被压缩到极限，部分企业连生存都成问题。

更狠的是，美国连800美元以下的跨境小包都不放过，直邮商品直接加税30%，直接冲击Shein、Temu等低价平台。

一级市场最痛的并非上市公司，而是未上市的中小企业——这些企业本就依赖融资续命，关税导致订单骤降后，估值直接腰斩。一光伏逆变器的老板跟朴今市场部说：“去年投后估值15亿，现在只能按8亿谈，但即便打折也没人接盘。现在又来了关税战，不知道该何去何从。” 

02

国资避险情绪加剧：

Policy breakthrough：为对冲贸易战的风险，国资平台加速涌入一级市场，2025年一季度投资事件已超1000起，金额近1500亿元。项目方见国资就喊“Father,help me”。问题是，国资的钱哪有那么好拿？  

地方政府要的是“落区域总部”、“带就业”、“交税收”，企业得在各地设分部、搞研发中心，甚至在多地设立区域总部才能获得国资注资，某储能企业被迫在江苏、广东、湖北分设研发中心，被迫放弃最优产能布局，只为满足三地国资的返投要求；  

半导体、新能源等“政策安全领域”被疯抢，消费、文娱等项目无人问津。一河南消费品牌创始人跟朴今市场部叫苦：“我们找了5家国资，得到的回复都是‘不符合战略方向’。” 

01

VC/PE“抢早抢小”抢破头：

Policy breakthrough：

为规避后期项目的退出风险，现在机构都慌张涌入早期投资，越来越卷。

2025年Q1，A轮融资占比达42%，PE机构拼命往早期挤，天使轮估值动辄上亿，B轮C轮反而没人敢接盘。

杭州某工业机器人企业天使轮估值达5亿元，远超其年营收的10倍，为什么？因为后期项目退出无门，LP（出资人）都在撤资，机构只能靠抢早期项目“续命”。结果呢？好项目被抢成天价，投进去才发现商业化遥遥无期。更讽刺的是，单支基金规模越滚越大（比如百亿级基金遍地跑），但基金数量反而腰斩——因为钱都堆在几个“国家队”手里，小机构连汤都喝不上 。

02

退出通道狭窄，LP开始催账了：

Policy breakthrough：

关税战加剧了二级市场的不确定性，目前IPO？A股审核趋严，港股流动性差，美股目前的震荡趋势，导致赴美上市异常凶险，上市门槛显著提高，审查趋严，且退市风险加剧。

并购？目前很多产业资本自己现金流都紧张，没有余力接盘…

回购？企业现金流都紧巴巴的，拿什么回购？现在连“老股转让”都成了奢望，LP天天催着GP“还钱”，GP只能跪着求企业“打折回购”。

更难的是，某些地方政府为了保税收，硬逼着GP把项目“捂在手里”，美其名曰“培育独角兽”——结果就是一地鸡毛。

一医疗基金合伙人透露：“LP现在每周都要开会施压，我们只能拿自有资金垫付，压力大到失眠。”

1.抱紧“政策安全牌”，但要与国资深度合作：半导体、工业软件、高端制造，仍然是政策红利+技术突破的高地，至少能扛住一轮冲击。 

尽管目前国资存在其决策能力与市场化需求不匹配，决策链条长，但最近大量国资在思考如何借助与社会资本深度合作的方式，为市场生态带来更多动能：

我们朴今资本已与武汉投促中心，就”共筑产业新生态，赋能武汉新未来” 主题展开了深度洽谈。

共建”资本联合 + 产业落地+ 政策扶持” 的协同机制，”政府提供招商扶持、朴今进行项目研判+资本运作+落产服务” 全链条模式，共同打造武汉现代产业新地标。 

2.出海转向“一带一路”：东南亚、中东、拉美，关税战倒逼企业找新市场，投行服务跟着出海或许能捡漏。 

3. 重构退出逻辑：从“赌IPO”到“经营退出” 

并购重组：合肥一跨境物流企业通过反向收购港股壳公司实现曲线上市，虽估值缩水50%，但至少让LP拿到真金白银； 

产业资本接盘：宁德时代通过并购整合二线电池厂，既消除竞争又获取技术，被投企业GP得以退出。

结语

最后语重心长地跟大家总结一下吧…关税战是面镜子，照见市场的脆弱与韧性

这波关税战不是终点，而是全球产业链洗牌的开端，是迫使中国一级市场从“野蛮生长”转向“精细化运营”的警钟。

当国资主导、内卷加剧、退出无门成为常态，从业者需要重新思考：我们究竟在为什么样的企业赋能？我们能否在政策、资本、产业的三角博弈中找到新平衡？ 答案或许藏在那些“不追风口、不赌规模、不迷信国资”的硬核创新者身上——一级市场从“赚快钱”转向“熬硬仗”，活下来的，才有资格吃下下一波红利。